TMT行业研究出身的王克玉，在2013-2015年行业风口期间经历了一段幸福的时光，其管理的相关主题基金任职期间年化收益率高达50%。2015年下半年TMT周期结束，市场开始进入板块轮动。王克玉随即开启拓圈征程，基于对TMT、制造、周期品等行业的长期深入研究，他逐步将能力半径覆盖至消费、医药等行业，目前重仓股已遍及化工、消费等热门板块。
“净值曲线就是基金经理的生命线。当我们所选择的行业处于逆风期时，就需要努力丰满自己的羽翼，开辟更广阔的空间。”作为泓德基金副总经理、权益投资部总监的王克玉分享道。
近20年投研生涯中，王克玉一直不断优化自身投资策略，历经数轮牛熊更迭，炼就成一名全能老将，并逐渐形成了“成长+稳健”的特色投资风格。10余年公募基金经理投资期间，王克玉所管理的产品画出了一道稳健向上的业绩线，不仅大幅超越同期主要宽基指数和同类产品平均水平，而且11年年化收益近16%。在繁星璀璨的公募行业中，能达到该成绩的基金经理屈指可数。
高景气从未缺席，挖掘牛股的三大法则
如何在数千只股票中寻觅出即将上涨数倍的公司？这是基金经理们所面临的共性话题，能不断挖掘并重仓持有翻倍牛股者，方是能取得长期优异业绩者。
“我挑选股票最看重三点：一是看这家公司所处行业的景气度；二是看这家公司在行业分工中的地位，包括研发能力和技术壁垒；最后看这家公司管理层的素质。”王克玉认为，长期角度，公司市值扩张主要来自于企业持续的成长，投资的核心思路在于买入业绩能够持续增长的公司。具体还需要深刻地把握不同产业所处的阶段，不同企业所具备的发展特征，在合理的估值水平买入并长期持有，等待企业成长与价值的释放。
若将时间线拉长，十年前的TMT和消费电子、2018年的5G板块以及2019年开始的新能源，都乘着时代的东风走出了轰轰烈烈的大行情。回顾王克玉所管基金历年的重仓股，高景气板块从未缺席，且在持有期内均有不俗表现。
“中国的工业体系非常丰富，在不同年代阶段都涌现了发展突出的行业。”在具备景气度的行业中选股，是其投资时的首要考虑。
其次是公司在产业链中的地位和技术壁垒。企业的核心价值是创造利润的能力，王克玉认为，“在景气行业中能生产出更高附加值产品的公司才值得投资，技术实力是竞争优势的主要来源之企业是否投入了大量资源来持续强化自己的技术壁垒优势，也是我关注的重点。两者意味着未来面对激烈市场竞争时，这家企业相较于同行，能有更好的发展机会。”
第三是公司管理层的素质，这也是王克玉择股时颇为看重的因素。以半导体、医药、汽车、新材料等极富科技含量的行业为例，这些行业内高速增长的公司，其创业团队多有出国深造并在外企工作的经历，有着深厚的学术背景以及强大的管理能力。王克玉认为，管理能力优秀且锐意进取的管理层，会让上市公司在我国产业升级的背景下脱颖而出，也是中国制造实力提升的关键。
高换手下高胜率，卖出比买入更难
要想实现优异的业绩，除了挖掘牛股并买入，还要善于把握卖出时机，兑现盈利。从某种程度上讲，何时卖股票甚至比何时买股票、买何种股票更难。回顾王克玉所管基金历年持仓，前十大重仓股变更较为频繁且胜率高。他是如何做出卖出决策，该持有多久周期最佳？
对此，王克玉回答，成长阶段是否过去、基本面是否发生重大变化和估值是否背离合理性，是其卖出决策的三大重要依据。
“整体来看，我的重仓股持有期与公司的高速成长期比较吻合。”王克玉介绍，他投资一家公司时，会高度关注其发展阶段，如果处于高速成长过程，大概率会持有较长时间，以期获得相对较好的成长性收益；如果已经过了成长期，则会考虑逐步减持。
另一个重要卖点是公司基本面发生了变化。王克玉表示，如果所投标的在持有期内发生了重大变化，有可能颠覆其成长逻辑，这种情况一定要卖出。“在经过长期深入研究后，我们选择投资一家公司，买入之后我们会继续保持对这家公司的跟踪研究，不断更新对其认识，如果这家公司因为本身的经营或者经济运行，发生了较大变化，导致我们对其判断或者理解发生了变化，那我们就会做出调整。”
“如果一些公司短期为组合兑现了收益，但是公司的竞争力不足以让我承受高估值或者其他更大的风险，我对这类公司的持有期可能会较短。”王克玉介绍，他对每一家公司的持有周期都会根据公司的动态变化做出综合判断，并非一成不变。
作为稳健型基金经理，该如何容忍估值，并在估值达到什么标准时操作？
对于具体公司，估值与其经营状况相关，其经营结果会不断影响它的估值。所以对一家上市公司的持有周期，也不是简单的低估买入、高估卖出，而是取决于对其经营状况、竞争力、行业因素、社会因素等综合因素的判断。
“如果一家公司有很好的成长性，有长期竞争力，我对其特别认可，就可以容忍较高的估值，投资周期也会加长。但A股市场波动性较高，容易形成估值溢价，如果公司本身有了比较好的收益，在组合的投资占比很高，那么从组合优化层面考虑，我会卖出一部分持仓锁定收益，但是不会仅仅因为估值的原因就全部卖掉。”王克玉介绍，全部卖出是一个特别重大的投资决策，而组合优化是基金经理不断会做的投资动作。
机遇诞生在产业链升级中
在A股走势震荡加剧的背景下，悲观者有之，乐观者亦有之，未来投资前景是否明朗？投资机遇又在何方？
王克玉认为，“无论经济走势如何，只要投资策略行之有效，总能挖掘出业绩增长的公司”。他的底气源于中国大而全、且处于持续升级的工业体系。“中国是一个产业链特别丰富且完整的经济体，A股市场投资标的丰富程度很高，这样的投资环境下，部分公司盈利情况会受到经济周期的负面影响，也有相当一部分公司受影响较小，盈利增速仍能保持较好的水平。在任何时代，都能诞生出高速发展的行业。”
王克玉认为已有多个指标预示了经济的好转迹象。随着通胀压力减弱，原材料价格升势得到控制，制造业各个环节上市公司的毛利率已经明显触底反弹，因此经营成本以及创业成本将显著降低。
随着疫情影响逐步降低，商业生活逐步恢复，不少地区制造业复产复工的进度加快。中国已经成为全球最大的消费电子制造基地，目前众多企业也在智能汽车、VR等新兴智能终端领域投入大量的研发资源，有条件在相关产品领域占领先机。例如，中国作为消费潜力巨大的市场，5年前很少有消费者愿意花高价格购买国产新能源车，但随着产品竞争力的大幅提升，国人已逐渐增加高端国产车的购买量了。
流动性方面，王克玉认为，当前国内经济本身增速放缓，在此背景下，货币政策预计将维持相对宽松的状态，财政也有望出台一系列支持政策，这些都会对经济主体起到较为积极的作用。因此综合对国内流动性持乐观态度。
王克玉指出，未来看好具有非常大成长空间的板块，包括先进制造板块中的汽车零部件、半导体和化工新材料，以及为各行业发展提供效率改善工具的工业软件企业。目前这些优秀的公司在业务层面已做好充分准备，即将进入快速增长阶段，在市场流动性挤压下估值风险已充分释放，投资上已极度具有吸引力，非常类似十年前的状态。
老将被赋予传承使命
一个性格温润如玉，一个风格一泓清水，投研实力雄厚却性格低调的王克玉与泓德基金气质颇为契合。2015年，王克玉在泓德基金成立当年即毅然加盟，今年6月8日，泓德基金发布公告，王克玉升任公司副总经理，兼任权益投资部总监、基金经理。
这样一位优胜“老将”，不仅为泓德基金投资“添翼”，而且承担着辅助培养投研梯队的重任。
据了解，泓德基金内部打造了一套令人称道的“传帮带”机制，“老带新”被纳入KPI考核。即老基金经理带新基金经理，基金经理带研究员，老研究员带新研究员。例如，在每一次季度和年度策略会上，公司会要求每一位基金经理以一个公司为案例深入分析其投资逻辑，让研究员在学习的过程中去体会和丰富自己的研究视角，同时对比理解研究和投资的差异，慢慢地在自己的公司研究过程中形成投资思维。
当前，公司已建立了以“老将”为引领，“中生代”接力传承，“新生代”冉冉升起的权益投资基金经理人才梯队，在投研团队内部形成了积极的正反馈。公司投研团队现有44人，数量占公司员工总数比例达35%，投资团队平均从业年限达12年。公司研究领域目前覆盖行业研究、量化研究、宏观经济研究和信用研究四大板块，行业研究已基本覆盖绝大多数主流行业。
值得一提的是，这个“传帮带”机制不仅应用于投资领域，也同样适用于生活方式的互相影响。
在采访后的交流中，王克玉分享道：“最近北京天气不错，我通勤方式都选择自行车骑行”。面对繁重的投研工作，保持充沛的精力、坚韧的意志，对于基金经理尤为重要。王克玉长期保持着跑步的习惯，每天休息的间隙，经常可以看到他锻炼的身影。在王克玉的感染下，很多投研人员纷纷加入健身行列，在运动中彼此配合、鼓励、承担失败的痛苦或分享成功的喜悦，运动增强了泓德基金投研团队的凝聚力。
在王克玉看来，做投资与跑步有着相似之处，要能忍受孤独，也要懂得团队协作，要能克服恐惧，也要发现快乐，最重要的是，只有坚持到才有机会成为胜利者。
校对：廖胜超
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