戴尔的二季度成绩单，优点和缺点同样明显：欣喜的地方在于营收持续增长，二季度戴尔总净营收入录得2625亿美元再创历史新高；但问题是，该季度净利润、毛利率全线走低，陷入了增收不增利的局面。
在没有严重烧钱，成本并未大幅增加的情况下，问题症结可能出在营收结构——更赚钱的业务收缩了，营收的增长要靠利润微薄的业务来拉动。
和联想一样，戴尔这些年也把目光投向前景广阔的新IT赛道，发力基础设施方案业务。二季度，基础设施解决方案集团营收则为936亿美元，12%的同比增速要高于客户解决方案集团。但数据中心和云服务都遵循高成本、重资产运营模式，毛利空间肯定不如PC。
PC是戴尔的根，也是不可能放弃的基本盘。而如今，除了大环境萎缩之外，戴尔引以为傲的直销模式也面临诸多争议，前路可谓充满波折。
当昔日王座逐渐远去，直销模式以及戴尔对整个PC业务的战略定位，都应该及时作出调整。
北京时间8月26日美股盘后，戴尔公布2023财年二季度财报。从数据上看，戴尔这份成绩单“偏科”严重，优点和缺点都相当突出。
其中，最大的优点在于营收持续增长。数据显示，今年二季度戴尔总净营收入录得2625亿美元，同比增长9%，继今年一季度的2593亿美元之后再创历史新高。
同样值得肯定的是，二季度的同比增速也高于今年一季度的02%和去年四季度的22%，显示了良好的复苏势头。从分部门业绩来看，PC及数据中心硬件仍是戴尔最主要的营收支柱。二季度，戴尔产品营收达到201亿美元，服务收入为515亿美元，同比分别增长10%和6%。
但一片红火的营收数据之下，还是有一些遗憾。
一方面，戴尔二季度创纪录的营收依然没有达到华尔街预期。根据雅虎统计的数据，分析师对戴尔二季度营收的预测中值达到269亿美元，略高于最终公布的成绩。另一方面，和去年同期高达198%的同比增速相比，戴尔如今的营收增长还是显得相对缓慢。
更大的不足还是利润端各项数据的全线走低。
根据财报数据，二季度戴尔合并净利润和归母净利润分别录得06亿和11亿美元，同比分别下滑43%和39%。与此戴尔的每股摊薄收益也较去年同期下跌15%至0.68美元。
值得欣慰的，或许是二季度经调整净利润率录得8%，和去年同期相比基本持平，没有出现大幅退步。除此之外，17亿美元的运营利润也较去年同期的17亿增长了25%。
按照常理，出现增收不增利这种状况的公司，要重点分析两个数据：成本和毛利。运营成本过高和主营业务毛利率过低，都是造成净利润下滑的主要原因。
但二季度的戴尔，情况有些微妙——毛利率确实在下跌，成本却没有明显上升。
数据显示，二季度戴尔毛利润仅为539亿美元，同比下滑1%；毛利率更是从去年二季度的26%下跌两个百分点至20.6%，调整后毛利率也同比下跌2%至24%。
与此戴尔二季度总运营支出仅为469亿美元，同比收缩6%。其中，销售、行政和研发支出都录得同比下降，总运营支出占总净营收的比例也从去年二季度的14%降至如今的18%。
在没有严重烧钱的情况下，利润依然大打折扣，戴尔究竟出了什么问题？在价值研究所看来，症结可能在于营收结构——更赚钱的业务收缩了，营收的增长要靠利润微薄的业务来拉动。
按照业务部门划分，戴尔如今的营收主要归于两个板块：客户解决方案集团和基础设施解决方案集团，前者的收入主要来自戴尔商业和消费端PC产品，无论营收还是利润占比都要更高。但在二季度，客户解决方案集团的增长大幅放缓了，尤其是消费者业务。
数据显示，二季度戴尔客户解决方案集团营收为159亿美元，同比增长9%；基础设施解决方案集团营收则为936亿美元，12%的同比增速要高于前者。
在客户解决方案业务中，商业部门营收达到1241亿美元，同比仍有15%的增长；不过消费者部门的营收仅录得349亿美元，同比下跌9%。相对应地，该业务集团二季度总运营利润也较去年同期出现下滑。
PC卖不动，已经不是什么新鲜事，也不是戴尔独有的烦恼。在市场急剧萎缩的背景下，戴尔想让PC业务支棱起来，则要面对重重考验。
PC寒冬不是说说而已。从上游芯片、原材料供应商，到中游PC厂商再到下游的经销商，整条产业链都感受到了巨大的压力。
Gartner的最新报告指出，今年二季度全球PC出货量为7200万台，同比下跌16%，是近九年来最大跌幅。除此之外，惠普、戴尔为首的PC厂商库存产品总值也同比飙升56%至148亿美元。地缘政治冲突、通货膨胀还有全球经济下行，每一个大山都狠狠压在了PC行业的肩上。
有鉴于此，包括戴尔、联想、惠普在内的头部PC厂商纷纷走向多元化经营，可它们转型也面临各种难关。
PC三巨头中，惠普的两大营收来源是个人系统和打印机业务。作为全球规模最大的打印机服务商之上一财年惠普打印机业务实现营收达到2028亿美元，营收占比近30%。但在无纸化办公的大潮流下，惠普打印机业务的前景也不容乐观。
联想和戴尔选择的转型方向更加相似，两者都把目光投向前景广阔的新IT赛道，发力基础设施方案业务。
今年二季度，联想基础设施方案业务集团营收录得21亿美元，同比增长14%。根据Gartner的报告，截止2021年中国IT基础设施市场规模超过4000亿元，过去五年持续增长，更不用说立足全球市场的戴尔了。在PC行业耕耘多年，积累了大量的技术、经验，还有完整的生产链和供应体系，是联想和戴尔们的优势。
眼看行业蒸蒸日上，戴尔也早就不满足于销售各种数据中心硬件产品，开始涉足更广泛的云服务及IT软件服务。去年年底，戴尔和VMware联合开发的多云和基础设施解决方案，就为企业客户提供了测试、运行云原生应用和跨云迁移等服务。
然而，从财报中我们也看到了，戴尔的基础设施方案业务营收增速虽快，利润率却并不高。归根结底，数据中心和云服务都遵循高成本、重资产运营模式，毛利空间肯定不如PC。
PC是戴尔的根，也是整个集团最核心的业务。即便现在基础设施解决方案业务的增长势头很猛，PC这个主阵地戴尔也是不可能轻易丢掉的。那么回归到PC这个战场，除了日益萧条的大环境之外，戴尔自身的经营策略是不是也要为业绩的下滑背锅？
答案恐怕是肯定的。而争议的矛头，对准的是戴尔引以为傲的直销模式。
在电商时代，PC行业的渠道之争进入全新阶段，戴尔很明显并没有跟上。根据SIGmaintell统计的数据，戴尔在中国PC市场线上渠道占有率仅为8%，略逊于惠普，但远落后于榜首联想的36%，甚至不如华为和华硕。
曾几何时，直销模式的订单化生产、低运营成本和低库存周期等优点，打得惠普、联想溃不成军，让戴尔稳坐全球PC老大的宝座。但时移世易，在电商时代，戴尔直销模式在服务和性价比上的优势已经很难延续，反倒不断衍生出产品质量缺陷、缺乏渠道掌控力等问题。
昔日王座已离戴尔远去，直销模式以及戴尔对整个PC业务的战略定位，都应该及时作出调整。
熟悉PC行业发展史的读者应该清楚，在早期PC并没有太明显的核心技术壁垒。所以在渠道上的创新，便足以让戴尔重塑整个市场格局。
1975年9月份，IBM推出5100便携式计算机，成为PC行业划时代的一刻。在不久之后，IBM于佛罗里达博卡拉顿实验室成立专门小组，负责推进PC研发方案。在那个阶段，IBM几乎凭一己之力推动PC行业的发展，也带动了苹果等早期玩家加快研发步伐。
另一个历史性的时刻，发生在1981年——这一年，IBM正式开放源代码，确立了INTEL微处理器和微软Windows操作系统的核心地位。自此之后，IBM“克隆机”便如雨后春笋般涌现，戴尔正是其中的佼佼者。而戴尔用以挑战IBMPC行业统治地位的王牌，就是创造性的直销模式。
直销模式的核心，是跳过中间商和分销渠道，由厂商直接和客户打交道，按照客户的订单需求进行采购和生产。
在早期，戴尔直销模式优势突出。厂商和客户的联系加强，直接对接需求和按需生产提高了产品周转率及压低了库存，为戴尔带来了现金流的优势。而省去了层层叠加的中间商环节之后，戴尔的PC也获得了更灵活的定价空间，并省却了维系渠道商关系的大量运营成本。
1998年，戴尔高调入华时，也将这一套直销模式全盘移植进来。
彼时，戴尔在厦门建立了中国区客户中心，统一负责制造、销售和售后服务，并将中国市场切割为五个大区，通过对应的销售团队直接开拓、对接客户资源。在那个时期，有消息称戴尔对中国区销售净额的目标是行业平均增速的三倍，其野心可见一斑。
不得不说，进入中国市场之后，戴尔直销模式保持了一贯的优势。数据显示，在进入中国市场之初，戴尔的库存周期约为4天，是联想同期数据的五分之一左右。而官方渠道对消费者的吸引力也是巨大的，在辉煌时期戴尔官网日均销售额能秒杀亚马逊。
对戴尔来说，直销模式可以有很多优点，但站在消费者的角度，他们最看重的还是两点：性价比和产品质量。戴尔直销模式一度完美符合他们的需求，官网定价远低于惠普等对手的线下经销价，和厂商的直接对话也能给消费者提供更大的信心。
然而，让双方蜜月期走向终结的，是电商大潮的兴起——最直接的影响，就是完全消弭了戴尔直销模式的价格优势。
电商平台的兴起，为PC厂商搭建了强大的第三方线上销售网络。简化销售环节和运营人力之后，厂商运营成本大幅下降，戴尔直销模式专属的价格优势自然也就不复存在了。以中国市场为例，联想、华硕和惠普牢牢占据PC线上市场份额前三名，戴尔在外部渠道建设上的劣势显露无疑。
可以说，戴尔是一众PC厂商中最早“涉网”的一家，也很早就意识到了线上渠道的作用。但第三方电商平台的崛起，让戴尔直销模式丧失独特性，原本的玩法就很难奏效了。
如今，惠普、联想乃至苹果都采取线上、线下两手抓的策略，尽可能拓宽经销渠道。一直AllIn直销模式的戴尔，或许也到了向时代低头的时候。
在财报电话会上，戴尔CFO汤姆·斯威特表示，戴尔从5月份就看到了PC销量放缓的问题，但他们能做的只有“继续专注于我们能控制的事”。
换句话说，戴尔高层也明白，市场大环境短期内很难有较大改善，想解决利润下滑这样的大麻烦，戴尔还是得靠自我调整。
对于调整和创新，戴尔曾是业内典范。
18岁创业，大二的时候已经拥有一家年收入近千万美元的公司，戴尔创始人迈克尔·戴尔的传奇经历一直为业界所津津乐道，也是众多创业者效仿的对象。但或许正是首创的直销+定制模式过于成功，才让戴尔陷入偏执，错失向电商和移动互联时代转型的时机。
然而，没有一种经营模式可以长盛不衰，没有任何一家公司可以永远躺在功劳簿上数钱——戴尔自己当然也是如此。实际上，创业之初的迈克尔·戴尔也正是看准了IBM和康伯克等老牌厂商销售模式的僵化，才通过开创性的直销模式颠覆PC江湖。
无论在销售模式、渠道还是技术环节，创新都是科技行业永恒主题。被昔日功名所累的戴尔，也是时候卸下包袱，找回自己的创新精神了。
对比惠普、联想、苹果等主要竞品，戴尔的产品质量、性价比和服务到底有没有优势？
很多人把价值投资和长期持有相挂钩，其实不然。价值投资不一定长期持有，长期持有未必是价值投资。如果一个股票资质平平，你长期持有，结果股价十年不涨，那大概率不是价值投资。你可以坚信股价有一天终会上涨，但是最终需要为决策买单。与此相反，如果一个股票短期被严重低估，基本面又有重大反转，则可能短期股价会快速大幅上涨，买入之后股价上涨兑现之后卖出，可能时间不是很长，但是何尝不是价值投资。投资，远比表面上看到的复杂很多。
文章为作者独立观点，不代表财富牛观点
